事件：2025年4月29日，萬達(dá)電影發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.62億元，同比下降15.44%；歸母凈利潤(rùn)-9.40億元，扣非歸母凈利-10.99億元；基本每股收益-0.43元。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.09億元，同比增加23.23%；歸母凈利潤(rùn)8.30億元，同比大幅增長(zhǎng)154.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.16億元，同比增長(zhǎng)165.72%。
院線放映業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先。1）票房與市場(chǎng)份額穩(wěn)固：2024年公司單銀幕產(chǎn)出接近全國平均水平的兩倍，票房TOP100影院中萬達(dá)占41席。澳洲院線Hoyts市場(chǎng)份額提升至26.9%，廣告業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025年第一季度，中國電影市場(chǎng)迎來強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，萬達(dá)國內(nèi)直營(yíng)影院實(shí)現(xiàn)票房34.2億元，同比增長(zhǎng)44.9%，觀影人次達(dá)6,397.9萬，同比增長(zhǎng)32.7%。2）經(jīng)營(yíng)策略升級(jí)創(chuàng)新：公司打破傳統(tǒng)觀影模式，推出“時(shí)光里”品牌，打造集娛樂、社交、消費(fèi)于一體的“超級(jí)娛樂空間”。30家“時(shí)光里”藝術(shù)品商店落地，SKU超500個(gè)，吸引年輕客群。3）技術(shù)升級(jí)與擴(kuò)張：新增7家直營(yíng)影院，完成2,600臺(tái)激光放映設(shè)備改造，與IMAX達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃新增25塊銀幕并升級(jí)61家影廳，進(jìn)一步鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位。
影視內(nèi)容頭部項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)收益。2024年，公司電影制作及發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比增長(zhǎng)85.49%；電視劇制作及發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比減少54.01%。電影方面，2024年公司出品《抓娃娃》（票房33.3億元，年度第三）、《誤殺3》等盈利影片。2025年第一季度，公司出品發(fā)行的兩部春節(jié)檔影片《唐探1900》和《熊出沒·重啟未來》表現(xiàn)搶眼，分別實(shí)現(xiàn)票房36.03億元和8.15億元。其中，“唐探”系列影片累計(jì)票房已突破123億元，IP影響力持續(xù)擴(kuò)大。2024年公司發(fā)起“時(shí)光青春躍幕計(jì)劃”，孵化青年導(dǎo)演項(xiàng)目，優(yōu)化內(nèi)容儲(chǔ)備聚焦市場(chǎng)缺口題材類型。電視劇方面，2024年公司主投的《追風(fēng)者》（央視收視破2.5%）、《我的阿勒泰》（豆瓣8.9分）獲口碑與獎(jiǎng)項(xiàng)雙豐收，展現(xiàn)了精品劇集制作能力。
游戲業(yè)務(wù)重塑經(jīng)典IP，進(jìn)軍全球市場(chǎng)。2024年公司游戲發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.8億元，同比增長(zhǎng)54.71%。子公司互愛互動(dòng)海外收入占比提升至62%，《暗影格斗3》國內(nèi)公測(cè)超預(yù)期，新增《JOJO的奇幻冒險(xiǎn)》等IP儲(chǔ)備，營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%。2025年互愛互動(dòng)將順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將更多經(jīng)典的IP游戲推向海外發(fā)行，《全職法師：獵人大師》《我為歌狂之旋律重啟》《變形金剛》等游戲預(yù)計(jì)將在年內(nèi)上線。
布局潮玩領(lǐng)域，強(qiáng)化IP衍生業(yè)務(wù)。2025年5月12日萬達(dá)電影發(fā)布公告，披露全資子公司影時(shí)光將與關(guān)聯(lián)方儒意星辰共同投資52TOYS（北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司），影時(shí)光以6,898.97萬元收購樂自天成3.69%股份，儒意星辰以5,174.23萬元收購2.77%股份；雙方另分別增資1,329.60萬元（0.31%股權(quán)）、997.20萬元（0.23%股權(quán)），本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資完成后，萬達(dá)電影通過影時(shí)光、儒意星辰合計(jì)持有樂自天成7%的股權(quán)。為發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)，萬達(dá)不斷豐富拓展IP版權(quán)池，積極與頭部版權(quán)方建立重要合作。52TOYS為中國IP玩具行業(yè)的領(lǐng)先品牌，2024年度收入約6.3億元，凈利潤(rùn)約0.3億元。其IP以及品類的多元化發(fā)展程度較高，同時(shí)也在加速自有渠道建設(shè)。本次交易后，雙方在股權(quán)和業(yè)務(wù)上進(jìn)行合作，公司有望實(shí)現(xiàn)非票收入及估值提升。
投資建議：考慮到25年整體電影大盤情況，以及儒意內(nèi)容業(yè)務(wù)注入，疊加潮玩布局，有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為150.81/162.88/171.02億元（25/26前值為182.44/201.71億元），同比增速分別為22%/8%/5%，歸母凈利潤(rùn)分別為11.23/13.48/14.41億元（25/26前值為17.46/20.92億元），25-27年P(guān)E分別為21/18/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電影市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，電影項(xiàng)目票房不達(dá)預(yù)期，影視項(xiàng)目推進(jìn)延期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)下現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
